$沃森生物(SZ300142)$$復星醫藥(SH600196)$$西藏藥業(SH600211)$這三只股票都是mRNA疫苗，但我們判斷真正的受益者最后是沃森生物——技術突破，而復星主要是掙點快錢，西藏藥業則賭的成分很大。新冠疫苗就像200年的互聯網泡沫一樣，沾到.COM的都在漲，但是炒作過后，大部分企業都是一地雞毛，真正剩下的只有微軟、亞馬遜等少數企業，新冠疫苗和mRNA將會重演這一結局：新冠疫苗概念中，mRNA會勝出，mRNA中，沃森會成為最終的受益者，成為mRNA中的亞馬遜。

1、合作模式上來說，國產替代、自主創新，勝于合資模式

沃森和復星都都不具備mRNA方面的技術儲備，都是通過與第三方合作——沃森同艾博合作、復星同德國的BIOTECH。

從合作模式上來看，復星同德國的BIOTECH屬于合資代理模式，本質上是以市場換技術；沃森同艾博合作則屬于自主研發和國產替代模式，實際上，是技術和市場可以通吃。

很明顯，大趨勢上看，當今這個時代，跟以前大不一樣了，過去是合資占主導；當前和今后肯定是自主研發和國產替代占據主導。

因此，就合作模式上來說，國產替代、自主研發，勝于合資模式，尤其是二者同時存在的時候，國產替代、自主研發肯定要優于合資模式的，從搏弈學角度來說，政府還要保護國產路線、壓制合資路線。

2、合作基礎上來說，技術驅動勝于資本驅動

二者合作模式建立的基礎也是不一樣的，這個更為根本——

沃森同艾博的合作基礎是技術，沃森和艾博合作有一定的必然性，其內在聯系相較于復星同BIOTECH，基礎更為牢靠、邏輯自洽性更好。

沃森本身是疫苗研發企業，沃森研發領域重磅產品13價肺炎疫苗是全球銷售第一的重磅產品，沃森的13價肺炎疫苗是國內第一款、全球第二款（第一款是輝瑞）。肺炎疫苗和當前的新冠肺炎病毒之間本身存在一定的聯系，都是肺炎病毒。

從這個角度來說，國內沒有比沃森支持發展mRNA新冠疫苗，甚至整個新冠疫苗更合適的企業了。

復星同BIOTECH合作的基礎則是資本運作和利潤分成，最初就是單純的代理模式，但是看到政府基于代理模式根本沒有任何批復的可能性，才改變了合作模式，提出轉讓技術。

而且，我看艾博的負責人英博在接受媒體采訪時表示，大規模生產能力是mRNA技術的三大壁壘之一，我懷疑復星是否具備獨立的大規模生產能力，至少短期內是否具備這種生產能力。而對于沃森來說，這個問題確定性很高。

就邏輯自洽性來說，復星不是疫苗領域的企業，復星搞mRNA新冠疫苗，則完全是平地起高樓——整個給人的感覺很突兀，搞不清楚復星為什么去搞這個東西，感覺是哪里是風口，復星就往哪里跑，唯一的解釋就是復星看到了mRNA新冠疫苗背后的市場，從資本角度進行介入，想借助此次新冠流行發次橫財——這個本身同復星的資本化運作基因就是符合的。

所以，我們說，對于沃森生物來說，mRNA新冠疫苗是技術驅動型的；而對于復星醫藥來說則是資本驅動型的。

3、就合作效果上來說，長期來說，mRNA新冠疫苗對沃森有重大影響，mRNA新冠疫苗對復星沒有太大意義。

我們不僅要看這次合作有什么直接意義，還要看長期來看，這次合作給二者帶來哪些改變？

我們判斷，mRNA新冠疫苗過后，沃森完全有能力建設屬于自己的mRNA技術平臺，而復星則難以擺脫對BIOTECH的依賴。

正是二者合作的基礎不一樣，沃森和艾博是基于技術互補性，而復星至多是以技術換市場，所以合作對二者的長遠影響肯定也是不一樣的。

對于復星來說，起初僅是代理模式，希望通過代理來賺點錢。

所以，對于復星來說最初并沒有要進軍mRNA領域的打算。2021年5-6月簽訂的補充協議，雖然寫入了合作開發mRNA技術，但是我們考慮的是，這個合同簽訂可信程度不高，更多的原因是——

復星看到，在國產mRNA新冠疫苗進展順利的情況下，政府絕不會同意僅僅采取代理模式就搶占我們國家的市場，所以又改變了合作模式，采取授權生產、技術轉讓。就在這種模式下，政府是否批準還尚未可知。

所以，復星和BIOTECH的mRNA新冠疫苗合作，是否能夠給復星帶來mRNA技術方面的重大突破，這個存在很大的不確定性。即使合作開發，也肯定是由BIOTECH主導的，復星要想主導技術開發，可能性為零。

而對沃森來說，其本身就有進軍mRNA新冠疫苗的規劃，早在新冠病毒大流行之前，沃森就已經和艾博在探討合作開發基于mRNA帶狀皰疹病毒疫苗，說明沃森的管理層對mRNA技術的潛力具有比較深刻的認知和把握，體現了對技術趨勢的精準判斷。

沃森在mRNA新冠疫苗開發過程中所發揮的作用，要遠遠大于復星同德國BIOTECH合作過程中的作用。

我們判斷，mRNA新冠疫苗、mRNA帶狀皰疹病毒的開發能夠為沃森發展獨立的mRNA平臺技術奠定堅實的基礎。經過mRNA新冠疫苗、mRNA帶狀皰疹病毒的開發后，沃森肯定能夠具備獨立發展mRNA平臺技術的研發能力。而復星則難以擺脫對BIOTECH的依賴。

所以，mRNA新冠疫苗對于沃森來說意味著技術突破和生命再造；而對于復星來說，就是掙了快錢。

4、mRNA新冠疫苗對沃森生物的重大意義

對于沃森來說，至少三個方面：

其一，帶來100億級別的利潤

我們初步估計，此次mRNA新冠疫苗能夠給沃森帶來百億級別的凈利潤，沃森將依靠這100億元的利潤，實現二次創業，再造重生。至于為何是100億級別的利潤，可以參考我之前寫的文章《沃森投資邏輯：mRNA疫苗改變了沃森的成長軌跡；將給沃森帶來100億級凈利潤》。

其二，豐富了沃森的產品線

過去沃森的產品線主要是13價肺炎疫苗→HPV疫苗，現在是13價肺炎疫苗→mRNA新冠疫苗、mRNA帶狀皰疹病毒疫苗+100億級別的資金→細菌性多糖平臺+mRNA技術平臺+腺病毒載體平臺+重組蛋白技術平臺。

其三，mRNA疫苗改變了沃森的成長曲線

沃森之前是創業型企業，產品、收入、利潤、現金流都很不穩定，缺乏支撐穩定收入的核心產品，自從去年13價肺炎疫苗成功上市，沃森開始由創業型企業向成長型企業邁進，其收入、利潤、現金流正在改變過去不穩定的增長曲線，變得可以預期的高速增長，再也不可能是今年大賺、到了明年又虧損的情況。

而mRNA新冠疫苗則進一步強化了企業的成長曲線，將會極大加速企業的成長進程，可以說是改變了沃森的成長曲線。

之前沃森核心還是13價肺炎疫苗，HPV疫苗還處于臨床期間，產品線還是比較單薄，經過這次mRNA新冠疫苗的開發，其未來的產品線和技術前景被打開、想象空間被打開，估值也將得到提升。

所以，mRNA新冠疫苗可以說是再造了一個沃森，對于復星了來說，意義不大，最多是錦上添花，掙個快錢。

我們之前就提到，一家優秀的醫藥企業，應該具備由大單品驅動轉型到平臺驅動（系列產品）的能力，這是一次跳躍；大部分企業難以完成這一跳；沃森先是由創業型企業轉變為成長型企業，再由單一產品驅動的成長型企業，轉變為具有開發系列重磅產品的平臺能力（護城河）的成長型企業，這個符合卓越（從優秀到卓越的那個卓越）醫藥企業崛起的邏輯和路線。

5、在這里提一下，斯微生物mRNA還處于一起臨床，其背后沒有如同沃森一樣的強勢企業支撐，西藏藥業和斯微生物的組合，是存在重大不確定性風險的，基于mRNA去投資西藏藥業純粹是在賭博！